挖貝網(wǎng) 4月20日消息，據(jù)北交所官網(wǎng)公告，益坤電氣（873700）將于4月21日IPO上會，計劃公開發(fā)行募資1.55億元，保薦機構(gòu)為興業(yè)證券，保薦代表人是王怡人、鄒萬海。

益坤電氣是一家設(shè)備制造企業(yè)，主要產(chǎn)品有避雷器、絕緣子、熔斷器，下游有軌道交通、電力系統(tǒng)兩大領(lǐng)域。根據(jù)招股書披露，益坤電氣在軌道交通領(lǐng)域內(nèi)處于領(lǐng)軍地位，且軌道交通領(lǐng)域是公司盈利的重要來源，2023年至2025年軌道交通領(lǐng)域銷售占比在30%左右，毛利率在64%至68%，顯著高于電力領(lǐng)域毛利率。

不過，益坤電氣招股書所列可比公司均為電力領(lǐng)域企業(yè)，而沒有軌道交通領(lǐng)域上市公司。同時，益坤電氣2023年至2025年業(yè)績呈逐年增長態(tài)勢，與毛利率相近的軌道交通領(lǐng)域企業(yè)交大思諾（300851）業(yè)績波動形成鮮明差異。

此外，本次保薦該公司的兩名保薦代表人王怡人、鄒萬海，過去作為保代保薦的IPO項目為寵物用品行業(yè)的源飛寵物，二人或沒有設(shè)備制造行業(yè)IPO保薦經(jīng)驗。

軌道交通領(lǐng)域避雷器頭部企業(yè)，招股書列可比公司卻無軌道交通領(lǐng)域公司

根據(jù)招股書介紹，益坤電氣主要產(chǎn)品包括避雷器、絕緣子、熔斷器及在線監(jiān)測裝置及系統(tǒng)，應用于軌道交通、電力系統(tǒng)等領(lǐng)域。

據(jù)益坤電氣在招股書披露，軌道交通領(lǐng)域產(chǎn)品銷售是公司盈利的重要來源，2023年至2025年軌道交通領(lǐng)域銷售占比分別為30.48%、33.81%和29.29%，毛利率分別為64.20%、66.66%、67.22%。相比之下，公司2023年、2024年在電力領(lǐng)域產(chǎn)品毛利率分別為18.99%、17.34%，與軌道交通領(lǐng)域差異不小。

在招股書“業(yè)務與技術(shù)”部分，益坤電氣用較多篇幅介紹了其在軌道交通領(lǐng)域內(nèi)的發(fā)展成果：在要求嚴格的軌道交通領(lǐng)域，公司是我國高速動車組、電力機車用避雷器、絕緣子的領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品具備高性能、高可靠性，廣泛應用于和諧號、復興號系列動車組；公司產(chǎn)品在國家鐵路、城際/市域和城市軌道交通等領(lǐng)域的重點、首批次項目中得到應用，包括試驗運行最高時速450公里的CR450動車組列車項目，中老鐵路項目等。

市場地位方面，根據(jù)益坤電氣在招股書中披露，公司是我國軌道交通領(lǐng)域車輛用和牽引供電系統(tǒng)用絕緣、過電壓保護設(shè)備中避雷器、絕緣子制造行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。另據(jù)招股書披露，公司通過了國際IRIS（國際鐵路行業(yè)質(zhì)量管理體系標準）認證，也是國內(nèi)目前唯一一家擁有CRCC（國家鐵路專用產(chǎn)品認證中心-中鐵檢驗認證中心）全部3項避雷器產(chǎn)品認證的企業(yè)，是中國中車、國鐵集團等軌道交通頭部企業(yè)長期合作供應商。

（截圖自：益坤電氣招股書）

不過挖貝研究院注意到，益坤電氣在招股書中所列舉同行業(yè)可比公司，都是電力領(lǐng)域企業(yè)，而非軌道交通領(lǐng)域。

益坤電氣一輪回復中，在介紹不同應用領(lǐng)域毛利率與可比公司（主要應用于電力系統(tǒng)）以及應用領(lǐng)域同為軌道交通配套產(chǎn)品的上市公司對比時，披露電力領(lǐng)域可比公司為平高電氣（旗下有平高東芝）、金冠電氣、神馬電力等，與益坤電氣在招股書中披露的同行業(yè)可比公司一致。

益坤電氣披露同為軌道交通配套產(chǎn)品的上市公司分別為交大思諾、海能達、輝煌科技、通業(yè)科技。益坤電氣還披露稱，公司軌道交通領(lǐng)域毛利率與交大思諾接近，與其他軌道交通領(lǐng)域上市公司毛利率差異系產(chǎn)品不同所致。不過，不論是交大思諾，還是另外3家上市公司，均未在益坤電氣“同行業(yè)可比公司”行列中。

（截圖自：益坤電氣一輪回復函）

業(yè)績趨勢與軌道交通領(lǐng)域毛利率相近企業(yè)存在差異

值得注意的還有，益坤電氣業(yè)績趨勢與軌道交通領(lǐng)域上市公司存在差異。

益坤電氣2023年至2025年營收分別為2.84億元、3.39億元、3.73億元，歸母凈利潤分別為4176萬元、5439萬元、5908萬元，呈逐年增長趨勢。而與益坤電氣軌道交通領(lǐng)域毛利率接近的交大思諾，作為軌道交通配套產(chǎn)品上市公司，近年來業(yè)績波動較為明顯，2024年營收下滑6.23%至3.37億元，凈利潤下滑42.82%至4858.32萬，且相較于2018年至2020年凈利潤超1億元水平相比，交大思諾近年利潤水平跌去不少。

保代王怡人、鄒萬海或無設(shè)備制造行業(yè)IPO保薦經(jīng)驗

益坤電氣保薦機構(gòu)為興業(yè)證券，保薦代表人是王怡人、鄒萬海。

益坤電氣發(fā)行保薦書中，未具體披露兩名保代曾主持或參與哪些IPO項目。結(jié)合中國證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)信息和相關(guān)企業(yè)招股書資料整理，王怡人、鄒萬海主持或參與IPO項目具體如下：

鄒萬海作為保薦代表人保薦上市企業(yè)有：源飛寵物（001222），浙江省企業(yè)，寵物用品行業(yè)，上市日期2022-08-18，預計IPO募資4.087億元，實際募資4.675億元。

鄒萬海作為項目組其他成員保薦上市企業(yè)有：怡達股份（300721），江蘇省企業(yè)，化學制品行業(yè)，上市日期2017-11-15，預計IPO募資3.01億元，實際募資3.35億元。

王怡人作為保薦代表人保薦上市企業(yè)有：源飛寵物（001222），浙江省企業(yè)，寵物用品行業(yè)，上市日期2022-08-18，預計IPO募資4.087億元，實際募資4.675億元。