水星家紡（603365）、富安娜（002327）、羅萊生活（002293）、夢(mèng)潔股份（002397）被稱為家紡行業(yè)上市公司“四巨頭”。無論營收還是凈利潤(rùn)，他們?nèi)ツ昃痪有袠I(yè)前列。

從4家企業(yè)近年來經(jīng)營情況來看，出現(xiàn)幾個(gè)新趨勢(shì)。一是在渠道端，得線上者贏，4家企業(yè)近五年線上收入共計(jì)增長(zhǎng)6.36%跑贏線下，成長(zhǎng)性表現(xiàn)突出企業(yè)中，水星家紡近五年線上收入大增35%，羅萊生活線上收入提升8%。二是他們作為行業(yè)頭部企業(yè)，積極以科技賦能產(chǎn)品創(chuàng)新，4家企業(yè)近五年毛利率均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。三是運(yùn)營能力或成為提升ROE等盈利指標(biāo)的一大抓手。

在財(cái)務(wù)穩(wěn)健度方面，體量前三公司家底不薄，且派現(xiàn)大方。水星家紡、富安娜、羅萊生活2025年末“類現(xiàn)金資產(chǎn)余額”均超過30億元，顯著超過“有息負(fù)債余額”；三家公司2025年派現(xiàn)金額占當(dāng)期凈利潤(rùn)60%—99%不等，股息率均超5%。從派現(xiàn)節(jié)奏來看，水星家紡2025年度派現(xiàn)即將于6月18日發(fā)放現(xiàn)金紅利，富安娜也將在6月17日除權(quán)除息，羅萊生活完成2025年度派現(xiàn)。

更值得一提的是，2025年，雖然行業(yè)仍處于存量競(jìng)爭(zhēng)，但家紡“四巨頭”中多數(shù)在業(yè)績(jī)端取得不錯(cuò)成績(jī)。水星家紡、羅萊生活均實(shí)現(xiàn)營收凈利雙增長(zhǎng)，前者業(yè)績(jī)創(chuàng)出歷史新高，后者告別下滑趨勢(shì)走出向上拐點(diǎn)。夢(mèng)潔股份在前期實(shí)現(xiàn)扭虧為盈基礎(chǔ)上，去年實(shí)現(xiàn)80%的凈利增速。

行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)之際：上市公司2025年業(yè)績(jī)趨勢(shì)現(xiàn)積極信號(hào)

從業(yè)績(jī)規(guī)模來看，在2021年至2024年，4家A股家紡公司總收入（其中羅萊生活剔除家具收入，下同）從140.88億元降至126.54億元，累計(jì)下滑10%；歸母凈利潤(rùn)之和從14.89億元降至13.68億元，累計(jì)下滑8%，呈調(diào)整趨勢(shì)。具體來看，富安娜2020年至2024年?duì)I收下滑5%，羅萊生活、夢(mèng)潔股份則分別下滑20%、30%，僅水星家紡營收提升10%實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

2025年，業(yè)績(jī)趨勢(shì)出現(xiàn)積極信號(hào)?？傮w看，4家公司收入和同比提升2%。具體到各企業(yè)，水星家紡2025年?duì)I收同比提升7.99%至45.28億元，規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一，凈利潤(rùn)也同比增長(zhǎng)10.96%至4.07億元；羅萊生活家紡業(yè)務(wù)收入2025年同比增長(zhǎng)8.85%，凈利潤(rùn)也同比提升20.1%，走出向上拐點(diǎn)；夢(mèng)潔股份2025年凈利潤(rùn)4767萬元，為近五年最好水平。不過富安娜2025年?duì)I收、凈利潤(rùn)均同比下滑。

線上渠道成為競(jìng)爭(zhēng)份額“勝負(fù)手”

明星基金經(jīng)理張坤曾說，消費(fèi)品是品牌和渠道推動(dòng)的。對(duì)消費(fèi)品公司來說，渠道很關(guān)鍵。從4家家紡公司來看，他們渠道主要分為線上和線下，其中線下再細(xì)分為直營、加盟。

從4家家紡企業(yè)整體渠道結(jié)構(gòu)來看，2025年線上收入占比45%，線下收入占比55%，線上還未超過線下，但線上渠道業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯更強(qiáng)。2021年至2025年，4家企業(yè)線上收入和累計(jì)增長(zhǎng)6.36%，線下收入和累計(jì)下滑18.33%。

具體到各企業(yè)，線下渠道收入普遍面臨下滑或增長(zhǎng)乏力，線上渠道成為競(jìng)爭(zhēng)份額的“勝負(fù)手”。水星家紡2021年至2025年線上收入從19.65億元增至26.54億元，提升35%，帶動(dòng)實(shí)現(xiàn)營收逆勢(shì)增長(zhǎng)，其也是4家企業(yè)中唯一一家線上收入占比過半企業(yè)；羅萊生活在前四年經(jīng)歷線上、線下渠道雙下滑后，2025年線上渠道發(fā)力、收入大增26.4%，帶動(dòng)家紡收入增長(zhǎng)8.85%，走出向上拐點(diǎn)。富安娜、夢(mèng)潔股份五年里線上收入分別下滑13.31%、51.39%，總營收也呈下滑趨勢(shì)。

科技賦能產(chǎn)品創(chuàng)新：4家企業(yè)毛利率齊升

從毛利率水平來看，4家家紡企業(yè)盈利能力還是不錯(cuò)的。2025年，4家企業(yè)毛利率均超過39%，且近五年企業(yè)毛利率均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

結(jié)合產(chǎn)品端來看，伴隨家紡行業(yè)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性升級(jí)階段，頭部企業(yè)將產(chǎn)品創(chuàng)新焦點(diǎn)從追求花色、款式的“審美導(dǎo)向”朝著追求舒適度、功能性、健康價(jià)值的“體驗(yàn)導(dǎo)向”躍遷，用“黑科技”重塑家紡產(chǎn)品。

例如，毛利率最高的富安娜，除了在審美方面推出西方藝術(shù)油畫等系列強(qiáng)化辨識(shí)度的同時(shí)，其爆品“A類蓄暖德國進(jìn)口羽絨被”瞄準(zhǔn)冬季需求，采用進(jìn)口原材料和黑科技銀膜蓄暖發(fā)熱面料，實(shí)現(xiàn)鎖溫蓄熱、雙倍保暖。毛利率排第二的羅萊生活，以“超柔床品”為戰(zhàn)略定位，構(gòu)建起Texsoft超柔科技體系，借此打造無痕安睡床笠等爆款產(chǎn)品。近五年毛利率增長(zhǎng)最快的水星家紡，其核心單品之一雪糕被特點(diǎn)是夏季使用“涼而不冰”，采用三層內(nèi)芯設(shè)計(jì)搭配纖維四葉草導(dǎo)流結(jié)構(gòu)，在被子內(nèi)部鋪設(shè)了無數(shù)條微型“導(dǎo)流通道”，使熱氣和汗液能被快速導(dǎo)出。夢(mèng)潔股份核心單品“登月”系列深睡枕也是聚焦用戶睡眠推出的產(chǎn)品。

運(yùn)營能力或成為提升盈利能力一大抓手

雖然4家企業(yè)毛利率齊漲，但從凈利率、凈資產(chǎn)收益率（ROE）指標(biāo)來看，除夢(mèng)潔股份因戰(zhàn)略調(diào)整、實(shí)控人變更等影響盈利穩(wěn)定性外，體量前三企業(yè)近五年均加大銷售力度，影響到凈利率、ROE等盈利指標(biāo)表現(xiàn)。

2021年至2025年，水星家紡、富安娜、羅萊生活的銷售費(fèi)用率均提升了7—10個(gè)百分點(diǎn)，凈利率則下滑1—5個(gè)百分點(diǎn)不等，凈資產(chǎn)收益率下滑2—8個(gè)百分點(diǎn)。

一個(gè)值得關(guān)注的信號(hào)是，運(yùn)營能力或成為家紡企業(yè)提升盈利能力的一大抓手。從運(yùn)營指標(biāo)來看，水星家紡2025年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到1.16次，其他3家公司均低于0.8次；再結(jié)合盈利指標(biāo)，水星家紡2025年毛利率落后于富安娜、羅萊生活的情況下，ROE反超兩家公司。

體量前三公司家底不薄派現(xiàn)大方：2025年度分紅股息率均超5%

近五年，4家家紡企業(yè)中，除水星家紡營收呈增長(zhǎng)趨勢(shì)外，其余3家面臨營收縮減，但4家企業(yè)現(xiàn)金流入情況均保持較好，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金均超過同期營收規(guī)模。

從資產(chǎn)端和負(fù)債端來看，頭部三家家紡公司的“家底”都不薄，“類現(xiàn)金資產(chǎn)余額”均超過30億元，明顯高于“有息負(fù)債余額”。其中，以“貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+定期存款+大額存單+債權(quán)投資”來估計(jì)“類現(xiàn)金資產(chǎn)余額”，以“短期借款+長(zhǎng)期借款+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券”來估計(jì)“有息負(fù)債余額”。

體量前三企業(yè)在投資者回報(bào)方面也十分給力。羅萊生活2025年度派現(xiàn)金額達(dá)5.17億元為最高，占凈利潤(rùn)比例高達(dá)99%；富安娜派發(fā)3.21億元，占凈利潤(rùn)比例也達(dá)95%；水星家紡派2.59億元，占凈利潤(rùn)比例為64%。

結(jié)合股息率指標(biāo)看，羅萊生活為5.996%，水星家紡為5.426%，富安娜為5.423%（按“2025年每股派現(xiàn)金額/2026年6月15日收盤股價(jià)”估算股息率）。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股上市公司2025年分紅股息率超5%的公司僅137家，占比不足3%。

不過，體量排第四位的夢(mèng)潔股份，2025年底“類現(xiàn)金資產(chǎn)余額”少于“有息負(fù)債余額”，也未實(shí)施派現(xiàn)。